南方传媒(601900) 
：主业经营稳定 数智发展再上新台阶 实现归母净利润8.10 亿元

　　南方传媒公司发布2024 年年度报告。南方公司2024 年实现营业收入91.72 亿元 ，传媒同比-2.07%；实现归母净利润8.10 亿元 ，主业再上同比-36.91%；实现扣非归母净利润9.41 亿元 ，经营阶同比+5.60% 。稳定

   　　公司发布2025 年一季报。数智公司2025 年一季度实现营业收入21.13 亿元 ，发展同比+1.21%；实现归母净利润3.20 亿元，新台同比+110.25%；实现扣非归母净利润3.06亿元
，南方同比+81.45%。传媒

   　　主业经营稳定，主业再上教育出版成效突出 。经营阶公司2024 年实现营业收入91.72 亿元 ，稳定同比-2.07%
，数智主要受业务拓展 、发展改版提价及结算进度差异、热点党政读物减少、消费习惯变化 、地方教材下目录变化及课后服务收入减少综合影响所致。

   　　分产品来看，教材 、教辅营业收入为84.62 亿元，同比+1.91%。一般图书营业收入为18.14 亿元，同比-7.98%。费用端 ，销售费用同比-6.38%，主要系发行集团加强教育服务费用管控 ，推广费及发行手续费降低；管理费用同比+3.86%
，主要系人工成本增加；财务费用为-0.55 亿元 ，主要系利息收入减少；研发费用同比-1.11%，与上年基本持平。公司实现扣非归母净利润9.41亿元 ，同比+5.60% 。此外，因税收、会计等法律、法规的调整对当期损益产生的一次性影响约为-1.09 亿元，对归母净利润产生负向影响 ，公司实现归母净利润8.10 亿元，同比-36.91%。

   　　数智发展再上新台阶，对外传播能力持续提升。公司率先于全国将“粤教翔云数字教材应用平台”所搭载的数字教材及应用服务纳入免费教学用书目录  ，建立了数字教材常态化供应机制，广东成为国内首个实现数字教材定价的省份。“粤高中”“语言乐学”学习卡发行量突破 1232 万张，同比增幅超59%。

   　　公司对外传播能力不断提升，图书版权输出达319 种，其中45 种出口东南亚 。

   　　澳门《中国语文》教材在小学和中学的使用覆盖率分别为100%和90%。《少年文摘》成功出口到东南亚多个国家，连年夺得新加坡华文期刊发行量冠军，所刊文章入选新加坡教育部2024 版高一高二华文教材。《“南海I 号”船说》版权输出至马来西亚，《乡村振兴战略》越南文版入选丝路书香工程。

   　　现金储备充足，积极分红回馈投资者。截至2025Q1 末，公司期末现金及现金等价物余额合计23.14 亿元。公司自上市以来实施积极的分红政策，近三年累计现金分红金额达到13.84 亿元。2024 年公司分红金额（含税）为4.93亿元 ，占公司归母净利润的比例为60.85%。

   　　维持“强烈推荐”投资评级。我们认为南方传媒出版发行主业经营稳定
，数智发展和对外传播能力持续提升
 ，同时2025 年国有出版企业税收优惠政策延期
，公司所得税费用影响消除
，我们预估公司2025-2027 年归母净利润分别为11.80/12.84/13.26 亿元，对应13.4/12.3/11.9 倍PE
，维持“强烈推荐”投资评级 。

   　　风险提示  ：新业务拓展不达预期的风险 、税收优惠政策的风险、转型升级的风险、成本风险等。